斗胆批批##
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投资行者
罗辑
本文为第177篇原创
全文约2000字
阅读时间约6分钟
在A股市场，要是你问哪家公司是第2好的，也许会吵个天翻地覆。
但如果你问哪家公司是第一好的，那基本都会说「##」。
可以说，##确实是A股市场一个送钱的bug。
超高的毛利率，超高%的净利率，商品供不应求，经销商都需要先款后货，除了不太高的分红率和账上大量资金低效利用，没啥缺点。
但问题恰恰出在了这——没有缺点。
一家没有缺点的公司，无法创造超额收益。
是不是与常识相反，没事，我们慢慢聊。
##公司**年上市，上市至今取得了年化*7.57%的回报率，回报率很高啊，比巴菲特都高。
但说实话，中国过去30年变化太快了，要知道01年中国GDP增速是8.3%，这放在今天是不可想像的。
所以要真的对现在有参考意义，需要选取和现在较为接近的年份。
换句话说，如果抛开整个社会的增长速度去谈公司回报，是没有意义的。
事实上，巴菲特的投资回报率也是和美国整体GDP增速息息相关的。
所以，我们选最近10年的数据吧，也就是从13年到现在。
13年初##市值****亿，截止23年春节，##市值2.34万亿，上涨*0.78倍，年化回报率*6.8%。
其中，pe上涨2.28倍，如果pe保持不变，那么##10年年化回报率17%。
这个回报率，看起来是不是普通多了？
可以说，##现在的「神话」地位，很大程度得益于过去10年市盈率的上涨。
如果只看21年到13年的利润增长，A股有1000多家公司增速高于##。
那如果说##过去的成功是依赖市盈率的上涨，那未来，##还有机会继续上涨2.28倍，达到接近90倍pe吗？
我想答案是否定的。
如果仅依赖利润上涨，##又能否带来超额回报呢？
如果以25.9%（10年10倍）为界限的话，答案也是否定的。
众所周知，2013年突如其来的****整治，让##的增速断崖式下跌，虽然还保持增长，但也仅仅是*%出头罢了。
当然，这也远远优于同行。
这种情况一直持续到16年，从17年开始，##才算是走出困境，重新开始高增长。
16年——22年##净利润年化增长率24.4%。（省略部分论述）
在未来，以最乐观的情况预测茅台，也不过是这个增速了。
也就是说，以##现在接近40倍的pe，未来如果可以维持这个pe不变，那么投资者将会获得一个和利润增速相同的回报。
24.4%，也就是10年8.7倍，确实相当优秀。
但这需要建立在##一直40倍pe，并且增速预测相当乐观的基础上，可以说毫无安全边际。
当然，巴菲特说过「成长是安全边际」，这使得在合理价格买入成为可能。
但这个「成长」应当是按照下限去预测，才可以称为安全边际。
举个例子，##9pe的时候买入，此时合理估值是30pe，投资者估计如果公司可以恢复20pe，那么也有一倍多的涨幅，那么20-30这部分，就算是安全边际。
换句话说，对投资者而言，就算##未来不增长了，我就赚每年的分红加上估值回归的钱，也已经足够令我满意了，那么成长可以被称为「安全边际」，否则成长就是投资的一部分。
所以说，「安全边际」就是——有最好，没有也不影响投资者获得基础回报。
再举个最简单的例子，一家未来不会增长的公司，你会给它30pe吗？
这时候，你告诉自己把它的「成长当作安全边际」，是不是有点太乐观了呢？
综合来说，##的确很优秀，但也正是因为它太优秀了，市场很难再出现一个有「安全边际」的好价格。
当然，就如同三公消费为市场送上的大礼一样，谁也不知道##的黑天鹅在哪里，会不会出现，何时出现。
但以现在这个价格买入，必须要非常乐观，才能获得不错的回报。
对安全边际的放弃，就是对未来风险的认知不足。
我在腾讯身上犯过类似的错误，太乐观。
当然，腾讯也投桃报李，股价一顿暴跌予以回应。
但也正是腾讯的这次暴跌让我意识到，太完美的公司，就不会有超额收益。
都知道腾讯最近3个月股价翻倍有余，但如果不是A4纸的影响，腾讯会有那么好的价格吗？
都知道白酒过去创造了超额收益，但如果不是三公消费的影响，回报率又会降低多少呢？
市场上最不缺聪明的脑袋，一家公司好不好基本都能分析个差不多，结论也都大差不差。
但一家正在遭遇困境的好公司，未来还会不会继续好下去，那分歧就大了，因此超额收益就出现了。
当然，投资困境公司需要对公司和环境的深刻理解，对能力的要求很高，这就是超额收益的一部分嘛。
所以，一家一直优秀的公司并不是好事，它不会给你超低的买入机会。
相反，一家有些风险的公司，虽然会给你突如其来的「惊」，但也会报之以价值回归的「喜」。
一家没有缺点的公司，概率无限接近100%，那市场还怎么出现超高的赔率呢？
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